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小住观察——房企快速增长的永续债

  • 时间:2019-12-25 09:02
  • 来源本网
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  随着地产政策收紧和融资愈发困难,很多房企开始倾向于永续债的发行

  什么是永续债?

  永续债券,又称无期债券,是非金融企业(发行人)在银行间债券市场注册发行的“无固定期限、内含发行人赎回权”的债券。永续债的每个付息日,发行人可以自行选择将当期利息以及已经递延的所有利息,推迟至下一个付息日支付,且不受到任何递延支付利息次数的限制。

  房企永续债数据

  公开数据显示,截至2019年12月16日的人民币永续债、美元永续债发行金额分别达到约150亿元人民币和40亿美元。从发行数量看,由2013年2只上升至2019年截至12月16日的448只。同期融资金额由33亿元快速上升至超过1万亿元。

  永续债为何受到房企青睐?

  永续债最大的优势在于其会计分类上,因为在满足一定条件后,可以将永续债分类为资产负债表中的权益项,由此达到房企降杠杆的目的。

  永续债百分百安全么?

  从客观层面上来讲,永续债是把双刃剑,在缓解了企业融资压力时也蕴含着不少金融风险。其中就包括永续债发行利率相对较高、掩盖发行主体真实负债率、到期后存在利率跳升等风险因素。

  另外,虽然通过发行永续债可以让房企的资产负债率暂时降低,但实际上债务风险依旧存在。

  以市场较常见的3+N模式为例,如果前三年支付的利息相对较低,但第四年受到市场融资利率走高或者企业经营情况波动等因素影响,有可能造成利率大幅跳升。由于房企本身普遍就存在较高的负债率,如果永续债利率跳升导致偿债压力增大,那么可能会出现拖累其他债务偿付的连锁反应。这种情况在另一些行业已屡见不鲜。

  今年有不少面临行权的永续债发行人选择了赎回,整体债券市场利率走低,再融资成本降低等是主要诱因。

  未来,会计分类趋严

  面对永续债大规模发行及到期可能存在的风险,相关部门已经在今年出台了部分限制措施。2019年1月,财政部印发《永续债相关会计处理的规定》,对永续债的会计分类作出了更为严格的规定。根据文件要求,永续债发行方在确定永续债的会计分类是权益工具还是金融负债时,应具体考虑到期日、清偿顺序、利率跳升和间接义务。

  如清偿顺序方面,如果发行方清算时永续债非劣后于发行方发行的普通债权和其他债务,那么应当审慎考虑永续债是否划入权益。利率跳升和间接义务方面,如果存在利息跳升惩罚机制,且跳升无最高封顶或跳升封顶超越行业平均发债成本,则构成间接义务而无法计入权益。

  新规定的关键点均为发行方“是否能无条件地避免交付现金或其他金融资产的合同义务。”这一规定的出台或将有助于加大永续债列入权益工具的难度。